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双汇发展(000895):提高上游养殖业布局,完善产业链,加强产业协调的目标
2020-05-22 16:21:16
来源:文章来源于网络

事件:该公司宣布了非公开发行计划,并打算筹集不超过70亿元用于肉鸡生产能力建设、猪生产能力建设、猪屠宰和调理技术改革、肉制品加工技术改革、双汇总部大楼和补充营运资金。

筹集资金,加强对上游资源的控制,控制成本,改善产业链,加强产业协调。公司打算使用3。筹集资金33亿元用于两亿只肉鸡生产能力建设项目,9.9亿元用于500000个养猪能力建设项目。该公司肉制品的原材料主要是猪肉/鸡肉。从历史上看,该公司的肉制品利润与猪肉/鸡肉价格呈负相关,而屠宰利润也与猪肉价格呈负相关(主要受产能利用的影响)。因此,公司可以通过建立自己的上游能力来控制成本和平滑利润波动。并在当前时间点加大上游养殖布局的原因:1)非洲猪瘟加快了中小农户的退耕还林,政策促进行业更加规范,面对产业集中度的加快升级,公司自身的养殖有利于提高上游议价能力;2)目前猪肉/鸡价格已进入下行周期,公司在当前点

历史上,公司通过生产包装、蛋白质,赚取整个产业链的利润,盈利能力比同龄人要好。

首先,公司的业务一直围绕着肉制品业务,屠宰业务为公司的肉制品提供原材料,最近宣布收购杜邦蛋白、杜邦食品、上海双汇等六家公司都是肉制品产业链;第二,历史上双汇通过自筹包装(包括铝扣)、食品添加剂、蛋白质等方式节省了中间交易成本,并从整个产业链中赚取利润。与行业相比,双汇肉制品在2012年的毛利率为22。6%,显著高于玉润食品(10%)和金宫工(14%)。87%)。最后,作为上述分析,双汇成功地在产业链中布局了其他原材料,我们有理由相信,公司的跨行业管理能力是优秀的,通过布局文化,进一步巩固了产业链的地位,提高了公司的整体盈利水平。

得益于价格上涨效应,成本已经进入下行周期,肉类产品业务处于一个新的起点,产品结构的升级也是可以预期的。2019年,为了应对成本上涨,公司实施了价格上涨,从2020年起,猪肉和鸡肉价格有望呈现下降趋势,价格上涨的影响依然存在,肉制品吨位利润预计将继续上升,得益于新产品的发布+渠道动能增强(渠道利润增加+专业团队专业管理),预计全年肉制品销售将稳步增长。从长远来看,公司表示将利用涨价后的利润来提升产品质量,进行新产品的研发,以及渠道开发和营销投资。我们认为这一策略是非常正确的,再加上2019年以来新产品的高成活率和良好性能(筷子厨师、辣火腿肠、无淀粉王)以及公司自2019年以来的渠道改革措施,肉类产品可以进入涨价阶段。

投资建议:不考虑固定增发,公司预计2020年至2022年每股收益为1.82元/2.14元/2.41元,假设发行价为当前股价的80%,公司预计2020年至2022年每股收益为1.71元/2.01元/2.26元,给出一个6个月目标价为50元,对应于2021年23倍PE(不考虑固定涨幅)/25倍PE(考虑固定涨幅)。

风险提示:成本上涨超出预期;肉类产品结构没有按预期升级。